Все явления и процессы хозяйственной деятельности предприятий находятся во взаимосвязи и взаимообусловленности. Одни из них непосредственно связаны между собой, другие косвенно. Отсюда важным методологическим вопросом в экономическом анализе является изучение и измерение влияния факторов на величину исследуемых экономических показателей.

Под экономическим факторным анализом понимается постепенный переход от исходной факторной системы к конечной факторной системе, раскрытие полного набора прямых, количественно измеримых факторов, оказывающих влияние на изменение результативного показателя.

По характеру взаимосвязи между показателями различают методы детерминированного и стохастического факторного анализа.

Детерминированный факторный анализ представляет собой методику исследования влияния факторов, связь которых с результативным показателем носит функциональный характер.

Основные свойства детерминированного подхода к анализу:
· построение детерминированной модели путем логического анализа;
· наличие полной (жесткой) связи между показателями;
· невозможность разделения результатов влияния одновременно действующих факторов, которые не поддаются объединению в одной модели;
· изучение взаимосвязей в краткосрочном периоде.

Различают четыре типа детерминированных моделей:

Аддитивные модели представляют собой алгебраическую сумму показателей и имеют вид

К таким моделям, например, относятся показатели себестоимости во взаимосвязи с элементами затрат на производство и со статьями затрат; показатель объема производства продукции в его взаимосвязи с объемом выпуска отдельных изделий или объема выпуска в отдельных подразделениях.

Мультипликативные модели в обобщенном виде могут быть представлены формулой

.

Примером мультипликативной модели является двухфакторная модель объема реализации

,

где Ч - среднесписочная численность работников;

CB - средняя выработка на одного работника.

Кратные модели:

Примером кратной модели служит показатель срока оборачиваемости товаров (в днях) . Т ОБ.Т :

,

где З Т - средний запас товаров; О Р - однодневный объем реализации.

Смешанные модели представляют собой комбинацию перечисленных выше моделей и могут быть описаны с помощью специальных выражений:

Примерами таких моделей служат показатели затрат на 1 руб. товарной продукции, показатели рентабельности и др.

Для изучения зависимости между показателями и количественного измерения множества факторов, повлиявших на результативный показатель, приведем общие правила преобразования моделей с целью включения новых факторных показателей.

Для детализации обобщающего факторного показателя на его составляющие, которые представляют интерес для аналитических расчетов, используют прием удлинения факторной системы.

Если исходная факторная модель , а , то модель примет вид .

Для выделения некоторого числа новых факторов и построения необходимых для расчетов факторных показателей применяют прием расширения факторных моделей. При этом числитель и знаменатель умножаются на одно и тоже число:

.

Для построения новых факторных показателей применяют прием сокращения факторных моделей. При использовании данного приема числитель и знаменатель делят на одно и то же число.

.

Детализация факторного анализа во многом определяется числом факторов, влияние которых можно количественные оценить, поэтому большое значение в анализе имеют многофакторные мультипликативные модели. В основе их построения лежат следующие принципы:
· место каждого фактора в модели должно соответствовать его роли в формировании результативного показателя;
· модель должна строиться из двухфакторной полной модели путем последовательного расчленения факторов, как правило качественных, на составляющие;
· при написании формулы многофакторной модели факторы должны располагаться слева направо в порядке их замены.

Построение факторной модели – первый этап детерминированного анализа. Далее определяют способ оценки влияния факторов.

Способ цепных подстановок заключается в определении ряда промежуточных значений обобщающего показателя путем последовательной замены базисных значений факторов на отчетные. Данный способ основан на элиминировании. Элиминировать – значит устранить, исключить воздействие всех факторов на величину результативного показателя, кроме одного. При этом исходя из того, что все факторы изменяются независимо друг от друга, т.е. сначала изменяется один фактор, а все остальные остаются без изменения. потом изменяются два при неизменности остальных и т.д.

В общем виде применение способа цепных постановок можно описать следующим образом:

где a 0 , b 0, c 0 - базисные значения факторов, оказывающих влияние на обобщающий показатель у;

a 1 , b 1 , c 1 - фактические значения факторов;

y a , y b , - промежуточные изменения результирующего показателя, связанного с изменением факторов а, b, соответственно.

Общее изменение D у=у 1 –у 0 складывается из суммы изменений результирующего показателя за счет изменения каждого фактора при фиксированных значениях остальных факторов:

Рассмотрим пример:

Таблица 2

Исходные данные для факторного анализа

Анализ влияния на объем товарной продукции количества работников и их выработки проведем описанным выше способом на основе данных табл.2. Зависимость объема товарной продукции от данных факторов можно описать с помощью мультипликативной модели:

Тогда влияние изменения величины количества работников на обобщающий показатель можно рассчитать по формуле:

Таким образом, на изменение объема товарной продукции положительное влияние оказало изменение на 5 человек численности работников, что вызвало увеличение объема продукции на 730 тыс. руб. и отрицательное влияние оказало снижение выработки на 10 тыс. руб., что вызвало снижение объема на 250 тыс. руб. Суммарное влияние двух факторов привело к увеличению объема продукции на 480 тыс. руб.

Преимущества данного способа: универсальность применения, простота расчетов.

Недостаток метода состоит в том, что, в зависимости от выбранного порядка замены факторов, результаты факторного разложения имеют разные значения. Это связано с тем, что в результате применения этого метода образуется некий неразложимый остаток, который прибавляется к величине влияния последнего фактора. На практике точностью оценки факторов пренебрегают, выдвигая на первый план относительную значимость влияния того или иного фактора. Однако существуют определенные правила, определяющие последовательность подстановки:
· при наличии в факторной модели количественных и качественных показателей в первую очередь рассматривается изменение количественных факторов;
· если модель представлена несколькими количественными и качественными показателями, последовательность подстановки определяется путем логического анализа.

Под количественным факторами при анализе понимают те, которые выражают количественную определенность явлений и могут быть получены путем непосредственного учета (количество рабочих, станков, сырья и т.д.).

Качественные факторы определяют внутренние качества, признаки и особенности изучаемых явлений (производительность труда, качество продукции, средняя продолжительность рабочего дня и т.д.).

Способ абсолютных разниц является модификацией способа цепной подстановки. Изменение результативного показателя за счет каждого фактора способом разниц определяется как произведение отклонения изучаемого фактора на базисное или отчетное значение другого фактора в зависимости от выбранной последовательности подстановки:

Способ относительных разниц применяется для измерения влияния факторов на прирост результативного показателя в мультипликативных и смешанных моделях вида у = (а – в) . с. Он используется в случаях, когда исходные данные содержат определенные ранее относительные отклонения факторных показателей в процентах.

Для мультипликативных моделей типа у = а . в . с методика анализа следующая:

· находят относительное отклонение каждого факторного показателя:

· определяют отклонение результативного показателя у за счет каждого фактора

Пример. Воспользовавшись данными табл. 2, проведем анализ способом относительных разниц. Относительные отклонения рассматриваемых факторов составят:

Рассчитаем влияние на объем товарной продукции каждого фактора:

Результаты расчетов те же, что и при использовании предыдущего способа.

Интегральный метод позволяет избежать недостатков, присущих методу цепной подстановки, и не требует применения приемов по распределению неразложимого остатка по факторам, т.к. в нем действует логарифмический закон перераспределения факторных нагрузок. Интегральный метод позволяет достигнуть полного разложения результативного показателя по факторам и носит универсальный характер, т.е. применим к мультипликативным, кратным и смешанным моделям. Операция вычисления определенного интеграла решается с помощью ПЭВМ и сводится к построению подынтегральных выражений, которые зависят от вида функции или модели факторной системы.
1. Какие задачи управления решаются посредством экономического анализа?
2. Охарактеризуйте предмет экономического анализа.
3. Какие отличительные особенности характеризуют метод экономического анализа?
4. Какие принципы лежат в основе классификации приемов и способов анализа?
5. Какую роль в экономическом анализе выполняет способ сравнения?
6. Объясните способы построения детерминированных факторных моделей.
7. Опишите алгоритм применения наиболее простых способов детерминированного факторного анализа: способа цепных подстановок, способа разниц.
8. Охарактеризуйте достоинства и опишите алгоритм применения интегрального метода.
9. Приведите примеры задач и факторных моделей, к которым применяется каждый из методов детерминированного факторного анализа.

Это может быть интересно (избранные параграфы):

Что понимается под экстенсивными и интенсивными факторами? Приведите примеры

Экономическая среда не находится в состоянии покоя и активно влияет в силу своих динамических изменений на предприятие, причем это влияние может иметь как негативные, так и позитивные последствия.

Одной из целей государства является экономический рост. Экономический рост предполагает рост экономического потенциала национальной экономики, рост национального продукта на душу населения, а следовательно, достижение высокого уровня жизни для всех.

Экономический рост приносит определенные выгоды предпринимательскому сектору экономики (сектору предприятий, организаций), поскольку открывает новые рыночные альтернативы в расширяющейся экономике. Состояние экономики влияет на стоимость всех потребляемых ресурсов и способность потребителей формировать спрос, платежеспособные потребности. В условия экономического спада предприятие уменьшает запасы готовой продукции, сокращает производство продукции (услуг) и численность работающих.

Экономический рост на уровне предприятия (организации) реализуется в показателе эффективности хозяйственной деятельности.

Под эффективностью хозяйственной деятельности понимается результативность производственной, инвестиционной и финансовой деятельности.

Экономический рост в рамках предприятия (организации) может быть достигнут на экстенсивной и интенсивной основе. Увеличение объема выпуска и реализации продукции (работ, услуг) и увеличение финансовых результатов может быть получено за счет расширения поля деятельности, т.е. дополнительного вовлечения в процесс производства средств труда, предметов труда, рабочей силы, нового строительства, тех или иных объектов производственной сферы.

Интенсивный тип экономического роста характеризуется тем, что прирост происходит за счет качественного обновления средств труда, предметов труда, внедрения новых эффективных технологий. В чистом виде данные типы развития производства не существуют, и поэтому говорят о «преимущественно экстенсивном» (или интенсивном) развитии производства.

Под интенсивными факторами понимается отражение степени усилия предприятия, работников по улучшению деятельности предприятия, которые отражаются в системе различных показателей эффективности, не только по содержанию, но и по измерителям. Измерителями интенсивных факторов могут быть абсолютные величины в стоимостном и натуральном выражении, относительные величины, выраженные в коэффициентах, процентах и др. В частности, производительность труда может быть выражена в стоимости или количестве продукции в расчете на одного работника в единицу времени; уровень рентабельности - в процентах или коэффициентах и т.д.

Поскольку факторы интенсификации отражают степень эффективности деятельности предприятия, их называют еще качественными факторами, так как они в значительной мере характеризуют качество работы предприятия.

Экстенсивные факторы экономического роста практически себя исчерпали, вследствие чего возникает необходимость концентрации усилий на выявлении и мобилизации факторов и резервов повышения интенсификации и эффективности хозяйственной деятельности.

Экстенсивные факторы связаны с количественным, а не качественным приростом результирующего показателя. Предусматривают достижение результата за счет времени работы.

Для экстенсивных факторов роста характерен закон снижения отдачи при чрезмерном увеличении ресурса. Например, неоправданное увеличение численности организации может привести к избытку рабочей силы и к снижению производительности труда. Также к экстенсивным факторам роста относятся увеличение земли, затрат капитала и труда. Эти факторы не связаны с инновациями, с новыми производственными технологиями и технологиями управления, с ростом качества человеческого капитала.

Классификация факторов в соответствии с характером их роста (количественного или качественного):

Интенсивные факторы:

· ускорение научно-технического прогресса (внедрение новой техники, технологий);

· повышение квалификации работников;

· улучшение использования основных и оборотных фондов;

· рост эффективности хозяйственной деятельности за счет лучшей ее организации.

Экстенсивные факторы:

· повышение объема инвестиций при существующем уровне технологии;

· увеличение численности занятых работников;

· рост объемов потребляемых элементов оборотного капитала.

Интенсивные факторы являются факторами совокупного предложения, влияющими на производство национального продукта.

Экстенсивные - факторами совокупного спроса, от которых зависит реализация выросшего национального продукта, т.е. они должны обеспечивать полную занятость всех увеличивающихся ресурсов.

Совершенствование факторов интенсификации производства находит отражение в снижении трудоемкости и росте производительности труда; повышении материалоотдачи и снижении материалоемкости; повышении амортизационной отдачи и снижении материалоемкости; повышении оборачиваемости основных производственных фондов и оборотных средств. Все это отражается в экономии ресурсов и снижении затрат на производство.

Конечными результатами интенсификации производства и эффективности хозяйственной деятельности являются: увеличение объема выпуска продукции, повышение эффективности хозяйственной деятельности (роста массы прибыли и повышения уровня рентабельности), а, следовательно, повышении платежеспособности и финансовой устойчивости.

Cтраница 1

Количественные факторы - это статистика результатов, а качественные - это стратегия компании и ее сравнительная эффективность.  

Количественные факторы выражаются числовыми величинами.  

Количественные факторы влияют на форму организации производства окрасочных работ, от которой зависит характер конструкции камер распыления. Так, в условиях серийного и массового производства однотипных изделий окрашивание производят непрерывно, причем окрашиваемые изделия обычно находятся в постоянном движении. Указанные условия не имеют места в мелкосерийном и индивидуальном производстве.  

Количественные факторы (quantitative factors) легко принимают числовое выражение. Бухгалтеры и аналитики стремятся выразить в числовом виде как можно больше факторов.  

Количественный фактор рассматривает вопросы влияния взаимоотношения людей на формирование сознания опасности отношения к ней. В работе по охране труда, проводимой в бригадах, следует использовать метод воздействия на весь коллектив, заключающийся в организации для бригад специальных лекций, демонстрации наглядных пособий, просмотров кинофильмов, совместных посещениях членами бригады методического кабинета по охране труда, разработке внутрибрнгадных форм обучения и усовершенствования знаний в области безопасности труда с учетом запросов и опыта отдельных бригад.  

Количественным фактором, оказывающим влияние на продолжительность целого ряда комплексов движений, является масса детали (М) в кг. По мере увеличения массы время выполнения комплексов движений, как правило, увеличивается, что обусловливается возрастанием применяемого усилия, необходимого для осуществления полного контроля над предметом. На время выполнения комплексов движений, связанных с поворотами (кантованием) деталей (приспособлений) или поворотом туловища, оказывает влияние угол поворота (YR) в градусах. По мере увеличения угла поворота удлиняется расстояние, на которое перемещается деталь, и соответственно увеличивается время на ее перемещение. Угол поворота предмета измеряется следующим образом: если рука ничего не держит или в ней находится небольшой предмет, то измеряется угол поворота точки, находящейся у основания указательного пальца. Если в руке находится предмет, размеры которого больше ладони (рычаг закрепления детали в приспособлении), то измеряется угол поворота этого предмета.  

Для количественных факторов, варьируемых на двух уровнях, можно подсчитать главные эффекты факторов, которые благодаря ортогональности плана совпадают с эффектами, вычисленными по методу наименьших квадратов, и затем построить крутое восхождение. При движении к оптимуму по количественным факторам качественные факторы устанавливаются на тех уровнях, которые дают лучшие эффекты.  

Из количественных факторов - глубина бурения и коммерческая скорость являются планируемыми, а количество рейсов, коэффициент буримости и объем скважины - расчетными.  

Так, количественные факторы, влияющие на объем производства валовой продукции, характеризуются не только численностью работающих, но и фактическим количеством-дней, отработанных в году, а также средней фактической продолжительностью рабочего дня. Качественные факторы характеризуются в свою очередь не только годовой, но и среднедневной, среднечасовой выработкой работающего.  

Если кроме количественных факторов при многофакторном регрессионном анализе включается и неколичественный, то применяют следующую методику: наличие неколичественного фактора у единиц совокупности обозначают единицей, его отсутствие - нулем. Если таких факторов, или градаций неколичественного фактора несколько, в уравнение регрессии вводятся несколько так называемых фиктивных переменных, принимающих значения либо единицы, либо нуля. Например, пусть имеется три количественных фактора урожайности (, х2, 3) и три природных зоны.  

Если кроме количественных факторов при многофакторном регрессионном анализе включается и неколичественный, то применяют следующую методику: наличие неколичественного фактора у единиц совокупности обозначают единицей, его отсутствие - нулем. Если таких факторов, или градаций неколичественного фактора несколько, в уравнение регрессии вводятся несколько так называемых фиктивных переменных, принимающих значения либо единицы, либо нуля. Например, пусть имеется три количественных фактора урожайности (, х2, 3) и ТРИ природных зоны.  

В отношении количественных факторов сначала ставится вопрос о том, могут ли последствия инвестиций однозначно быть отражены в количественных или стоимостных показателях и отнесены к отдельным объектам. Непосредственно отнесенные к отдельным инвестиционным объектам количественные или стоимостные потоки могут во временном аспекте представлять собой переменные и постоянные величины.  

Параметрические изображения количественных факторов информации совершенно необходимы в приборах автоматического контроля, в которых они дают возможность наблюдать и хранить длительное время результаты измерений. В приборах автоматического управления параметрические изображения необходимы для составления программы работы автоматического устройства.  

В случаях когда количественные факторы, изменяясь в пределах встречающихся на предприятиях значений, приводят к существенному изменению затрат труда, необходимых для выполнения рассматриваемого комплекса действий, устанавливают нормативы переменной длительности. При этом нормативные затраты времени обычно выражают в виде функции одного или нескольких главных переменных факторов. По этой формуле для определенных сочетаний и значений факторов рассчитывают нормативы времени.  

При формировании рентных отношений в добывающих отраслях промышленности немаловажное значение имеет количественный фактор полезных ископаемых . Специфика этого фактора состоит в том, что количество запасов на каждом месторождении строго фиксировано, поэтому любые последовательные вложения средств в процессе извлечения полезного ископаемого из недр не могут дать дополнительной продукции, а лишь способны ускорить извлечение этого полезного ископаемого из недр (здесь мы абстрагируемся от коэффициента извлекаемо-сти - это особый вопрос). Это обстоятельство имеет прямое отношение к вопросу о дифференциальной ренте II (о чем мы остановимся ниже).  

Для получения правильных выводов очень важен порядок подстановки. Он требует предварительного изучения экономического содержания взаимосвязи. Однако принято определять вначале изменения за счет количественных факторов, а затем - качественных.  

Факторы эксперимента делятся на две большие группы количественные и качественные. Качественные факторы могут принимать конечное число значений (например, варианты АЗС). Количественные факторы могут принимать бесконечное число значений. Таким свойством обладают, например, управления sl и sa в модели прогнозирования.  

Теперь рассмотрим вопрос о том, как может планироваться эксперимент в случае количественных факторов. Пусть в модели прогнозирования экономики рассматриваются только постоянные управления - доли капиталовложений Sj и затрат на науку s2 в национальном доходе . На управления наложены ограничения s1 -f- sa U si 0. s2 = 0. В случае описательного исследования можно идти двумя путями. Во-первых, можно в области допустимых значений управлений ввести систему узлов, равномерно покрывающих эту область, а затем провести просчеты для всех значений управлений, лежащих в узлах. Таким образом, в этом подходе происходит сведение случая с количественными факторами к случаю с качественными факторами,  

Все причины, побуждающие выбрать один из рассматриваемых вариантов, в управленческом учете подразделяют на две группы - количественные факторы и качественные факторы.  

У нас под количественными факторами понимаются объемные показатели , например, численность работников , количество затраченных материалов и т. п. Качественные факторы являются также количественно измеряемыми, они характеризуют эффективность использования того или иного производственного ресурса , например, производительность труда , материалоотдача, фондоемкость и т. п. Качественным показателям в анализе придается большее значение, признается более активное их влияние на результирующий показатель.  

Выбрать или рекомендовать наилучшую альтернативу с учетом связанных с каждой из них качественных и количественных факторов, степени риска и неопределенности, свойственных каждой альтернативе. Обычно эти альтернативы сравнивают друг с другом, а также с существующим положением.  

Представим рассматриваемый метод в виде формы. Представим объем продукции как произведение численности производственных работников (экстенсивный количественный фактор) и производительности их труда (качественный интенсивный фактор).  

Подставим в формулу фактическое значение количественного фактора - численности работников (первая подстановка)  

При определении величины количественного фактора приращение этого фактора умножается на величину базового качественного фактора.  

Последнюю модификацию метода цепных подстановок целесообразно применять, когда количественный фактор является сам по себе сложным показателем, полученным в результате взаимодействия ряда других частных характеристик. Примером может служить фонд оплаты труда , на который воздействуют численность работников и их средняя заработная плата.  

Влияние количественного фактора определяется делением темпа прироста качественного фактора полученный результат вычитается из 100%.  

Расчет доли влияния интенсивности на прирост объема производства продукции . В статистике, планировании и анализе хозяйственной деятельности для количественной оценки роли отдельных факторов используется индексный метод . Влияние количественного фактора устанавливается делением темпа прироста на результативный показатель и умножением на 100%. Для определения влияния качественного фактора полученный результат вычитается из 100%  

Покажем этот расчет на примере производительности труда (качественный фактор) и численности работающих (количественный фактор)  

Компания по аренде автомобилей сравнивает две модели автомобилей, чтобы пополнить свой парк. Количественный фактор при принятии решения будет включать различия  

Отмеченный недостаток устраняется при использовании в аналитических расчетах интегрального метода . В нашем примере на изучаемый показатель (стоимость израсходованного сырья) влиял количественный фактор (количество сырья) и качественный (цена). Применяя соответствующую математическую формализацию, получим следующее уравнение  

На практике обычно применяется первый вариант при условии, что х - количественный фактор, а у - качественный.  

В этой формуле выявляется влияние качественного фактора на изменение обобщающего показателя, т.е. выражение (х0 + Ах)Ау более активно, поскольку величина его устанавливается умножением приращения качественного фактора на отчетное значение количественного фактора. Тем самым весь прирост обобщающего показателя за счет совместного изменения факторов приписывается влиянию только качественного фактора.  

В бизнес-статистике используется индекс Пааше для расчета влияния изменения цен (качественный фактор) на результативный показатель исходя из фактически сложившегося объема продаж (количественный фактор). Другими словами, правила аналитических расчетов на основе индексного способа (формула Пааше) аналогичны тем, которые требуется соблюдать при расчетах способом абсолютных разниц.  

Помимо определения влияния на изменение рентабельности количественных факторов важно выявить степень воздействия и качественных факторов . Так, рентабельность затрат (Р S) находится в обратной детерминированной зависимости от показателей рентабельности выпущенной продукции (Р N) и от затрат на рубль продукции (S N). Модель зависимости можно определить формулой  

Если же при расчете условного объема валовой продукции взять запланированное количество рабочих и фактический уровень производительности труда , то весь дополнительный прирост валовой продукции относится к количественному фактору, который мы изменяем во вторую очередь  

Результа- Количественные факторы Зоны тивный переменные  

Такие факторы целесообразно объединить в следующие две группы 1)

Для проведения профессионального анализа удобно, и скорее даже необходимо разделить элементы, включаемые в анализ, по их природе, т. е. на качественные и количественные. Это чрезвычайно важно для правильной интерпретации получаемых результатов.
К количественным факторам можно отнести всю предысторию компании, выраженную в виде статистических данных. Это отчеты о прибыли, движении денежных средств, балансовый отчет, оперативная статистическая информация о себестоимости продукции и многое другое.
К качественным факторам можно отнести стратегию компании, оценку менеджмента, открытость в предоставлении информации, общую характеристику бизнеса, которым она занимается, отношения с акционерами и кредиторами, т.е. те факторы, которые трудно измерить количественно. Однако в группу качественных факторов следует также отнести и данные о производительности труда основного персонала, объемах выбросов вредных веществ, количестве жалоб клиентов, доле обслуживаемого рынка в процентах, номенклатуре вы-
Будущее, сформированное на основании выявленной тенденции, зависит от того человека, который либо сам провел интерполяцию, либо создал мате-матическую модель, которая сделала это эа него.
пускаемой продукции и самое главное результатах интерпретации количественных факторов.
Для интерпретации результатов, представленных в финансовой отчетности компании, применяют различные виды анализа. Анализ проводится как в абсолютных, так и в удельных величинах. Анализируются, как сами значения, так и соотношения между ними. Однако, несмотря на то, что сами значения получаются в числовой форме, их интерпретация весьма субъективна и зависит от индивидуального восприятия полученных значений. Это тем более справедливо для горизонтального анализа, когда данные за отчетный период сравниваются со значениями базового периода, и по результатам этого сравнения пытаются определить тенденции развития выбранных параметров.
Тенденция, в отличие от данных, которые ее формируют, по существу является качественной характеристикой. Попытка интерполяции выявленной за прошлые периоды тенденции в будущее, бесспорно, выражается в виде числовых значений и, особенно в эконометрических моделях. Это обеспечивается с использованием сложного математического аппарата.
Однако будущее, сформированное на основании выявленной тенденции, зависит от того человека, который либо сам провел интерполяцию, либо создал математическую модель, которая сделала это за него. Поскольку будущее гораздо менее определенно, чем прошлое, полученная картина весьма условна, и, в основном, будет сильно отличаться от реальности.
Ранее были представлены результаты сравнения прогнозов таких аналитических моделей с действительно полученными корпорациями результатами. Из этих данных видно, что точность таких прогнозов оставляет желать лучшего и поэтому, как и любой другой качественный фактор, требует к себе критического отношения.
На основании вышесказанного можно сделать справедливый вывод о том, что, по сути, и сам анализ, и его результаты носят субъективный характер. Именно поэтому на рынке ценных бумаг, как и в обычной жизни, не бывает двух одинаковых мнений. Результат такой неоднозначности можно уви-деть, если посмотреть на динамику котировок отдельных ценных бумаг и индексов, составленных на их основе.
Для анализа качественных факторов необходимо иметь подготовку в области менеджмента, маркетинга, управления производством и многих других дисциплинах.
Когда качественным факторам уделяется слишком большое внимание, это удаляет анализ от строгой математической логики и приводит к экстремальным результатам оценки.
Если подобное можно утверждать для факторов, которые изначально имели количественную природу, то для факторов, которые изначально были определены как качественные, та кое критическое отношение должно иметь удвоенную силу. Анализ качественных факторов - это довольно трудное занятие. Оно под силу специалистам, разбирающихся не только в области финансов. Для анализа качественных факторов необходимо иметь подготовку в области менеджмента, маркетинга, управления производством и многих других дисциплинах. Анализ усложняется еще и из-за того, что динамику развития этих факторов не просто трудно спрогнозировать, но и их прошлые значения далеко не так однозначны, как это было в случае с их количественными собратьями.
Однако главная трудность в работе с факторами такого рода заключается в определении их стоимостного значения. Другими словами, определить, сколько "стоит" хороший менеджмент или надежные отношения с поставщиками. В большинстве случаев выявление таких факторов приводит к завышенной оценке ценных бумаг. Это происходит по причине двойного счета.
Влияние качественного менеджмента на результаты компании проявляется в виде рентабельности выше, чем в среднем по отрасли. На основании этого строятся прогнозы, подра-зумевающие, что подобная рентабельность сохраниться и в будущем. После определения стоимости компании из пред-положений о рентабельности операций к ней еще прибавляют премию за качественный менеджмент, товарный знак, хорошие отношения с поставщиками, высокую долю рынка и прочее. Так как высокая рентабельность уже включила в себя перечисленные факторы, то это приводит к двойному счету и завышению стоимости компании.
Повышенное внимание к качественным факторам в последнее время, возможно, является одной из главных причин, такой, по меньшей мере, смелой оценки акций американских компаний. В общем можно утверждать, что когда качественным факторам уделяется слишком большое внимание, это удаляет анализ от строгой математической логики и приводит к экстремальным результатам оценки, особенно, когда на это накладывается эмоциональная составляющая участников рынка.
Интересное исследование о влияние качественных факторов на функционирование рынка акций было проведено Цен-

При анализе самым важным элементом целей должен считаться элемент- стабильности.
тром по Инновациям компании Ernst & Young. Исследователи проанализировали влияние нефинансовой информации на процесс принятия решений как продающей стороной (брокеры, продающие ценные бумаги), так и покупающей (управляющие активами и портфельные менеджеры крупных фондов). В ходе исследования было опрошено 300 представителей с каждой из сторон.
Аналитики со стороны продажи указали 39 нефинансовых критериев, влияющих на принятие решения. Во главе этого списка стоят качество корпоративной стратегии, надежность менеджмента, склонность к нововведениям и способность привлекать талантливых специалистов. В конце списка расположились следующие критерии: компенсационный план СЕО, командный дух, социальная политика и отношение к окружающей среде, а также награды за качество выпускаемой продукции. Из этого следует, что продающая сторона фокусирует свое внимание на тех качественных критериях, которые оказывают наибольшее влияние на текущую прибыль компании.
В среднем решение, принимаемое инвесторами о покупке или продаже конкретной ценной бумаги, на 30% основано на анализе нефинансовых, качественных показателей.
В ходе исследования участникам было предложено участвовать в процессе формирования рыночной цены акций четырех компаний принадлежащих к различным отраслям при помощи компьютерной симуляции. Было обнаружено сильное влияние нефинансовой информации на рыночную цену рассматриваемых акций. Так для фармацевтической компании 10% повышение рейтинга качества ее менеджмента привело к 5% росту курса акций.
Для проведения хорошего анализа крайне необходимо принимать во внимание качественные факторы. Однако основной целью подобного анализа должна быть попытка определить способность бизнеса противостоять ситуации при их неблагоприятном развитии, а не получить дополнительную прибыль в случае, если радужные прогнозы сделанные на их основании оправдаются. Поэтому самым важным элементом из их числа должен считаться элемент стабильности. Он позволяет делать разумные прогнозы относительно будущего, основанные на фактах в большей степени, чем на суждениях,
10 - Финансовый менеджер
Наличием сильного управленческого звена в финансовой сфере часто объясняют экономическое превосходство не только отдельных компаний, но и целых стран.
это, в свою очередь, приведет к более точному определению внутренней стоимости бизнеса, полученной в результате такого анализа.
Возвращаясь к количественным факторам, отношение к ним можно выразить математическим языком: "Количественные факторы являются необходимым, но не достаточным условием для проведения инвестиционного анализа". Только сбалансированный лишенный эмоциональной окраски, анализ тех и других факторов и интерпретация его результатов позволит инвестору принять верное решение, о последствиях которого ему не придется сожалеть.
Продолжая тему качественных факторов, следует остановиться на, наверное, самом главном из них - менеджмент компании. Перефразируя основную идею дзен-буддизма, можно утверждать, что у акционеров нет других рук, кроме рук ме-неджмента.
Финансовый менеджмент компании. Тема финансового менеджмента является одной из ключевых в современном деловом мире. Именно наличием сильного управленческого звена в финансовой сфере часто объясняют экономическое превосходство не только отдельных компаний, но и целых стран. В данном разделе будут указаны лишь некоторые элементы влияния менеджмента на результаты деятельности компании и их представление инвесторам.
Финансовая информация количественного характера представлена в виде данных бухгалтерского учета. Влияние учетной политики, выбранной менеджментом компании, связывает воедино количественную и качественные характеристики. Язык бух-галтерского учета должен быть совершенно понятен инвестору, проводящему анализ ценных бумаг. Особенно тому, кто хочет вкладывать средства на международных рынках.
Цифры, отражаемые в финансовой отчетности, показывают результаты деятельности компании и ее состояние на определенный момент времени. Компания, как корабль, оказалась в определенном порту благодаря усилиям капитана и команды. В бизнесе таким портом оказываются финансовые результаты, капитаном считается финансовый директор, а командой - финансовые менеджеры. Влияние менеджмента на корпоративные результаты трудно переоценить.
Особенно важно при проведении анализа уделить внимание вопросу близорукости компаний в отношении инвестицион-
Когда схемы поощрения выстроены с ориентацией на будущее и менеджмент компании базируется на таланте и уверенности в своих силах, а не на боязни потерять работу, то вероятность принятия долгосрочных проектов, соз-дающих реальную экономическую стоимость АЛЯ акционеров становится максимальной.
ной политики. Вопрос предпочтения краткосрочных инвестиционных проектов долгосрочным, имеющим более продолжительное положительное влияние на результаты компании, имеет логическое объяснение. Это объяснение нашло эмпирическое подтверждение в исследованиях, проведенных в США и Японии.
Главным выводом явилось заключение о том, что наиболее талантливые менеджеры с низким уровнем индивидуальных издержек в случае увольнения обычно способны управлять и готовы инвестировать средства в долгосрочные проекты с более высоким уровнем риска и еще более высоким уровнем доходности. Менее талантливые коллеги, склонны к относительно безопасным и подчас экономически убыточным краткосрочным проектам. Основу такого поведения составляет уверенность, что менеджер вряд ли будет уволен в случае успешной реализации проекта вне зависимости от его срока. В менеджменте действуют следующие основные причины принятия на себя риска
В менеджменте действуют следующие основные причины принятия на себя риска и ответственности за выбор и реализацию проекта: укрепление существующих позиций в компании, снижение вероятности увольнения, получение дополнительных бонусов в настоящем и создание хорошей репутации, повышение уровня восприятия рынком его способностей и трудовых навыков, то есть те, которые, будут приносить свои дивиденды в будущем. Поэтому, когда схемы поощрения выстроены с ориентацией на будущее и менеджмент компании базируется на таланте и уверенности в своих силах, а не на боязни потерять работу, то вероятность принятия долгосрочных проектов, создающих реальную экономи-ческую стоимость для акционеров становится максимальной.
Именно в этом случае акционеры могут смело делегировать полномочия менеджменту не только в части реализации проектов, что естественно подразумевается самим фактом разделения полномочий между собственниками бизнеса и привлекаемыми со стороны управляющими, но и, что наиболее важно, по их выбору. Обладая внутренней информацией частного характера, финансовый менеджер способен принять инвестиционные проекты, создающие стоимость для компании. В противном случае финансовые менеджеры принимают к реализации краткосрочные проекты, извлекая личную выгоду за счет акционеров.
В Японии традиционная практика пожизненной занятости, большее использование командной работы, меньший разброс в заработной плате у менеджеров разных уровней делает положение менеджера более стабильным, и позволяет менеджменту принимать более долгосрочные проекты и с успехом их реализовывать.
Именно это обусловливает основное различие в подходах к инвестиционным проектам в США и Японии. В Японии тра-диционная практика пожизненной занятости, большее ис-пользование командной работы, меньший разброс в заработной плате у менеджеров разных уровней делает положение менеджера более стабильным. Отсутствие давления со стороны рынка труда, заставляющее американских коллег стремиться укрепить свое положение и построить репутацию, позволяет менеджменту принимать более долгосрочные проекты и с успехом их реализовывать.
В США в тех отраслях, где конкуренция на рынке менеджеров особенно высока, даже талантливые руководители стремятся избегать долгосрочных проектов, что дает им гарантию занятости, но это достигается за счет благосостояния их работодателей - акционеров. Именно эти отрасли, изобилующие краткосрочными проектами в ущерб долгосрочной перспективе, дают повод для дискуссий относительно близорукости американской экономики. Эти особенности обязательно надо принимать во внимание при проведение аналитической работы.
Главная трудность в определении качества менеджмента при проведении анализа инвестиционной привлекательности ценных бумаг заключается в отсутствии возможности наблюдать за его осуществлением, это не позволяет достоверно определить, в какой степени текущие результаты являются заслугой менеджеров или просто общим положением дел в отрасли и экономике в целом. И самое главное, "сколько стоит этот менеджмент", т. е. каких результатов от него стоит ждать в дальнейшем и как их превратить в оценочную стоимость компании, избежав при этом двойного счета.
Инвестор всегда должен помнить, что, несмотря на всю власть почет и уважение, которые характерны для менеджмента, именно он - акционер - является работодателем и имеет право выбирать и заменять управляющих, хотя и косвенным путем. При анализе работы компании уже в процессе владения ее акциями, акционер особенно должен интересоваться качеством менеджмента, если: - результаты деятельности компании оказались неудовлетворительными; -¦ результаты оказались хуже, чем у других компаний данной отрасли; акции компании характеризуются низкой доходностью уже на протяжении продолжительного периода времени.